基金,到底是买涨还是买跌

这只基金最近表现太差，要卖掉吗？这只基金最近表现不错，能入手吗？买吗？卖吗？一直是困扰基民的灵魂拷问。对于这个问题，市场上存在两种截然不同的声音：一派认为基金的业绩表现存在惯性，过去表现好的未来可能表现更好，因此，应该把差的基金卖了买表现好的；尤其这两年，动量效应明显，汰弱留强的策略整体效果应该不错。另一派则认为基金业绩表现会反转，强者会将变弱，弱者的将会转强，因此，应该买弱卖强。听着好像都有道理，历史是已经发生的，我们完全可以从历史数据看看基金的惯性是否存在、多大程度上存在？为此，我分析了从年——年9月23日普通股票型基金和偏股型基金的净值数据，看看偏股主动基金的短期业绩惯性是否存在？能否从中获利？所谓业绩惯性，就是指过去一段时间业绩的排名靠前的基金后一段时间依然较为靠前。我把观察基金历史业绩表现的时间窗口分为1季度、2个季度、3个季度和4个季度，看这些时间窗口内业绩排名靠前的基金在下一个季度是否保持排名靠前。一、历史业绩和未来业绩有何关系？这里用一个量化指标衡量基金的业绩惯性：基金的历史业绩排名和下一个季度业绩排名之间的相关性。如果该相关性为正，表示强者恒强，弱者恒弱，即基金业绩存在惯性；如果相关性为负，表示基金的强弱出现了反转，历史排名靠前的基金下个季度排名靠后；相关性越大，表示惯性越强，相关性靠近0则表示不相关。我计算了该事件区间内，每个季度之前的历史业绩排名和该季度业绩排名的相关性，结果如下：1.前一个季度基金强弱和本季度强弱的相关性红色表示正相关，绿色表示负相关：上图红绿分布交错，没有什么规律，这表示前一个季度和本季度的基金业绩排名没有稳定的关系，有时强者恒强，有时强弱反转。还有的值在0附近，表示前后的强弱没有关系，这意味着前一个季度的基金业绩对本季度的表现没什么参考价值，没必要看重近一个季度的基金强弱。2.前2个季度基金强弱和本季度强弱的相关性上图中红色明显多于绿色，表明前2个季度强势的基金在本季度保持强势的概率较大，因此，前两个季度的基金业绩是对未来一个季度业绩强弱有一定的参考价值。3.前3、4个季度基金业绩强弱和本季度强弱的相关性过去3个、4个季度业绩排名和本季度有一定的相关性，强者恒强的概率较大。因此，过去2-4个季度的基金业绩强弱和本季度之间是存在一定持续性的，那么，我们能否从中获利呢？二、最强、最弱基金组合表现如何？下面做个回测，如果每个季度末根据基金历史业绩来调仓（每次调仓费用为0.8%），每次都调仓后都平均持有历史观察区间内最强的10个基金，会有什么结果？为了比较，同时也给出持有历史观察区间最弱的10只基金，看看弱者组合的净值走势如何，以及平均持有所有基金的组合的净值走势。1.平均持有前一季度最强10个基金，每季度调仓蓝色是持有最强10个基金的强者组合的净值走势，橙色是持有最弱10个基金的弱者组合的净值走势，绿色是平均持有全市场所有偏股主动基金的业绩走势：因此，若看前一个季度基金业绩排名，最强基金组合（蓝）表现是最差的，而最弱基金组合（橙）和平均业绩（绿）很接近。2.平均持有前2个季度最强10个基金，每季度调仓。平均业绩组合最好，排名前10组合居中，排名后10组合最弱。3.平均持有前3个季度最强10个基金，每季度调仓。平均业绩组合最好，排名前10组合居中，排名后10组合最弱。4.平均持有前4个季度最强10个基金，每季度调仓。排名前10组合最好，平均业绩组合居中，排名后10组合最弱。综上，如果看前2-4个季度业绩，最强基金组合（蓝）最终业绩都战胜了最弱基金组合（橙），但并不稳定，而平均业绩组合（绿）一直都是稳定的较好。由此，我们就可以得出结论了，由于基金的惯性不稳定，买少数基金并不能获得稳定的超额收益，与其追求基金的惯性或反转效应带来超额收益，不如去寻求获取市场基金的平均收益。毕竟，每次调仓要一定的费用，如果干脆不调仓，随机买10个基金从年初一直拿到现在，结果会怎样呢？三、随意买10个基金拿着不动结果如何？由于是随机买的，结果肯定和运气有关，随机到好基金，收益就高，运气差的随机到不好的基金，结果就不好。为了不受运气的干扰，我做了次模拟，每次都随机抽10个基金，一直持有，看最终净值的分布情况。你可以理解成有个人，每个人都在年初随机买了10个基金，持有到年9月23日，看这个最终净值如何分布。假设初期投入都是1元，这个人最终净值分布是这样的，最少的变成2.05元，最多的是4.6元，大部分人在平均值3.1元附近：前面按不同历史区间排名季度调仓的策略中，前3种最终净值不高于2.5，计算表现最好的那一组最终净值也不到3。而在这个随机买入并持有策略中，最终净值大于2.5元的超过97%，最终净值超过3的占66%，完胜前面的按排名调仓策略。基金短期表现主要受阶段性市场风向的影响，当前表现好的将来未必能持续，当前表现差的将来也未必能反转，换句话说，近期基金表现如何和未来表现如何，关系并不大。影响基金业绩的因素很多，包括基金经理能力、基金规模、资产配置、市场风向等诸多因素，并没有哪一个简单的策略可以超越平均，现实中往往动的越多错越多，反复横跳、换来换去大都只是徒增手续费罢了。本文首发

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