恒大和中国经济造血换血还是输血

8月19日，各大媒体刊登央行和银保监会联合约谈中国房地产行业的头部企业：恒大集团的消息，内容非常简短：

1、“必须认真落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署”。“必须”两个字的意思便是房地产市场的稳定性是重中之重，因此，恒大别想着拼命降价来获得其急需的流动性。原因请参照年的金融危机。大家其实也就懂了“必须”这两个字的紧切性。

2、“努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定”。债务是需要还的，房价是不能降的，当然，这一切都只能靠恒大自己，别指望政府来救。

3、“依法依规做好重大事项真实信息披露，不传播并及时澄清不实信息”。不要试图掩盖经营问题，更不要试图操纵不实信息，避免市场动荡。

根据恒大年的年报，公司于今年到期的短期借款亿元，应付款更是达到亿元。面对高达近1.2万亿元的短期债务压力，恒大手上的现金及现金等价物仅有亿元，尽管开发中的物业超过1.2万亿，但是房子到建成再到销售完还需要一个过程。毋庸置疑，恒大头上刻了一个大大的“难”字。一方面钱要还，另一方面又不让降价卖房来还，其实留给恒大的几乎就只有一条路：打包卖资产。在政府已经寄希望房地产泡沫不要突然破灭的大环境下，可能鲜有人愿意“债转股”吧？大家需要的现金。而场外尚还有畅通融资渠道的企业们（比如央企）恐怕也更愿意先磨一会刀：不到一个非常好的价格可能谁也不会来当“接盘侠”。我预感这次恒大脱一层皮几成定局……

15年前，当61岁的阿兰·穆拉利（AlanMulally）离开其贡献了整个职业生涯的波音加入福特时，美国汽车业情况并不是很好。开着雷克萨斯成为福特CEO的穆拉利大刀阔斧地展开了变革，而其中一个重要内容就是改善福特的财务状况。为此，福特一口气卖掉了阿斯顿·马丁、捷豹路虎、沃尔沃、马自达等一干世界知名汽车公司或所持股权。等年金融危机爆发时，手上握有大量现金的福特成为三大汽车公司中唯一一家无需政府救援的公司，而且率先复苏。这一次，霸天虎及时拯救了汽车人。

恒大和福特的区别在于，福特抓住了一个窗口期，通过果断的卖卖卖改善了自己的财务状况而避免了年陷入更大的风险；而恒大却没能抓住窗口期改善自己的财务状况而陷入巨大的债务危机。不仅如此，年，恒大还以前所未有规模的买买买姿态强势进入新能源汽车行业，试图短期内实现汽车的量产来改变自己的财务结构。这是许家印在明显感受到主业巨大危机情况下下的“胜负手”吗？但是，在核心主业财务状况已经出现恶化趋势的情况下，大规模的买买买如果没有大规模卖卖卖的支持，很容易加速公司财务状况的恶化。

每一个企业，和人一样，逃不掉的必然结局便是从出生、到成长、到成熟、再到衰亡的生命周期。而企业作为永续经营的法人，就必须要拉出第二条、第三条、…以至第N条新的生命周期曲线。而我们看到企业最常犯的错误便是当眼见衰落时才开始转型。恒大并不是不想转型，尽管恒大甚至对外宣称已经完成了从地产向“多元产业+数字科技”转型，但实际上直至年，集团绝大多数的营收和利润仍然来自于地产核心主业，其他特别是非地产性质的业务盈利能力堪忧。尽管恒大年就开始进军饮用水、粮油等快消品行业从而开始多元化转型，但是直至年投入近亿元之巨搞新能源汽车之前，其他都几乎是小打小闹，浅尝即止，无论是快消品还是医疗。说明恒大仍然是在没有看到主业明确的风险之前，并没有下定转型的决心。抛开这些年恒大在转型过程中的策略性失误，当其在年下定决心的时候为时已晚。

无论是飞船的返回舱还是航天飞机，返回地球都有一个窗口，需要以特定的速度、特定的角度、从特定的位置重新进入地球的大气层，一旦错过或失误甚至可能就再也回不来了。对于企业而言，则有三个关键转型窗口：造血窗口、换血窗口和输血窗口。造血窗口对应扩张策略，换血窗口对应调整策略，输血窗口则对应收缩策略。

造血窗口的时点是企业经营的黄金时期：规模和利润都持续扩大，但利润率增速明显放缓。这时企业的现有金牛业务源源不断地带来充沛的现金流，市场地位巩固。企业在这个时期应该全力发展战略性的高利润率、低市场渗透率的新业务。换血窗口的时点是企业规模持续放大、业务利润率下滑的时期。企业在这个时期应该收购有一定规模、利润率较高且市场增长较快的企业或全力进入市场增长较快的行业市场。而当企业的财务状况出现明显问题的时候，也就进入了输血窗口。此时的企业应该首先是卖出资产或业务以换取更多的现金，然后再将现金投入到能带来更健康现金流的业务，以恢复企业的良性运营。如果企业错过了这三个窗口，那就可能陷入全面被动，而最终可能只能“卖血”出局。

而恒大犯在转型上犯的错误便是：在应该造血的时候想换血，在该输血的时候想换血，完美地错失了几个转型窗口。而福特则是在输血窗口采取了果断的转型措施，避免了陷入困境。显然，对这三个窗口的把握就体现了企业经营者的战略眼光和经营能力：有能驾驭未来的，有能未雨绸缪的，有能拯救危难的，当然也会有把一手好牌打烂、作死败家的。为什么很多人愿意学习稻盛和夫？很大的一个原因就是三种优秀能力在他身上都得以体现。而当比尔·福特，这位福特创始人的“正统血脉”，认识到自己无力带领这家庞大的公司走出困境时，主动让贤请来穆拉利，没让自己成为作死败家的人而成为俊杰。但是，优秀的企业家品质需要的很高的自我修养，特别是当一个企业走到高光时刻，企业家站在人生需求的最顶端时，“转型”两个字可能永远都是其他人的问题，也往往错失了企业转型的第一个窗口，一个把握未来最好的窗口。

对于中国而言，我认为其实已经错过了在经济两位数增长时期的最佳造血窗口。而在换血窗口期内，政策的策略又都是希望能够控制住房价的涨幅，让中国经济的高速增长逐渐“时间换空间”逐渐消化房地产的泡沫（中国GDP不及美国，人均收入不及美国，但是房地产总值却远超美国）。但是，政府的角色在中国远远不是二次分配完全调控的角色，而是直接作为资源拥有者参与一次分配，即便在严控房地产的年上半年，国有土地出让权收入为3.4万亿元，占地方财政收入的55%。一个现实的问题是：政府不靠卖地怎么活？因此，一旦当经济增长快速地从两位数下滑到一半，时间换空间维系起来就越来越难。恒大的困境其实并不是这一家房地产企业的困境，而是整个房地产业的困境，更是中国经济的困境，换血窗口期还有多长？

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