好基金的光芒,必须在逆势之中才能看到

牛年春节后的A股市场表现颇为惨淡，基金抱团股更是惨烈杀跌。

但从投资者的角度出发，市场下跌在相当程度上快速释放了一部分风险，并且给我们提供了一个发掘好基金、好基金公司的机会。

沧海横流，方显英雄本色——寻找优秀基金的一个重要方法，就是在市场下跌时去观察其表现，因为好的基金，必须在逆势中才能看到其光芒！

市场下跌是基金管理能力最好的“试金石”，好的基金既要在市场上行时能获取超额收益，也要在市场震荡、下行时，守得住净值。我们可以从这样一些角度来寻找好的基金：①回撤控制能力强，净值在每轮市场回调时都比较“抗跌”；②中长期年化收益率在20%或以上；③基金持仓相对独立，规避抱团风险；④基金经理投资理念成熟，管理风格稳健。

这些要素看似简单，但能够做到的却是凤毛麟角。

从这些要素出发，我们遴选出九泰久益A（），在近段时间的市场普跌中，它的表现可圈可点：天天基金显示，九泰久益今年来、近一月和近一周表现都极为优秀，在混合型基金中的排名不断提升。

（数据来源：天天基金网，截至.03.05）

更为重要的是，这只基金自年1月成立以来，累计收益率达到%（分红再投资），年化收益率为20.3%，而最大回撤幅度仅为14.91%，完美的诠释了“高收益、低回撤”。（数据源自Choice，截至年3月5日）

九泰久益为何能在市场大跌时脱颖而出？基金经理的投资逻辑和投资方法有何过人之处？我们今天便来看个究竟。

高收益+低回撤：这趟车相当舒适

基金的回撤控制能力，在与同类基金的同期对比中可以得到明显的体现。

牛年春节过后，前期大热的一些基金在“抱团”股风险快速释放的情况下，回撤幅度较大。

相比之下，九泰久益的表现十分稳健：以3月5日回溯，其近一周的阶段涨幅为1.02%、近一月涨幅为2.58%，年以来仍有3.17%的收益率。同时，九泰久益过往1年、2年、3年的业绩也并不逊色，分别达到34.44%、46.32%和75.29%。

在近期“基金大跌”成为微博热搜之一的背景下，九泰久益的表现可以说是出类拔萃。

并且，如果我们把时间拉长，就会发现九泰久益的这种“抗跌”表现并非年来偶然出现。不妨看看它成立以来的累计收益率走势：

（数据来源：天天基金网，截至.03.05）

九泰久益最明显的特征，就是回撤控制极佳。年市场行情极端，它的净值走势几乎平稳得像一条直线。待到年后，又能跟随市场不断上行，可谓“涨时跟涨，跌时抗跌”。

从数据来看更能体会这一点：自年1月成立，至年3月5日，它的累计收益率为%，年化收益率达到20.3%，期间最大回撤幅度仅为14.91%。

九泰久益这趟“车”堪称平稳舒适：低回撤的净值走势，可以让投资者不必经历“过山车”般的惊魂走势，提升持有的信心，最大概率的获取完整的中长期收益，这是“平稳”的一面；较高的年化回报，使得基金净值呈台阶式不断上行，这是“舒适”的一面。

不抱团、不聚集：大类资产配置能力强

九泰久益是如何做到如此高“舒适性”的？

首先，我们可以很明显的看到它的持仓具有较强的独立性，也就是不参与“抱团”。因为不抱团、不聚集，因此当基金抱团股出现风险时，它的持仓优势就相当明显。

九泰久益年4季度持仓情况

股票代码

股票名称

最新价

占净值比例

杭氧股份

30.53

7.97%

天顺风能

7.77

7.66%

江苏神通

11.8

6.37%

运达股份

15.58

5.99%

久立特材

13.62

5.71%

中材科技

24.41

5.30%

一汽富维

9.78

5.06%

锐明技术

51.59

4.86%

精工钢构

5.4

4.83%

中国巨石

20.84

4.81%

（数据来源：基金定期报告）

九泰久益年末的前十大重仓股中，毫无“喝酒吃药”的痕迹。实际上，即使我们回顾它成立以来各期的前十大持仓，都没有发现白酒股，这在近2年来公募基金“抱团”的大背景下颇为独特。

换言之，九泰久益成立以来创造了翻倍的收益和超过20%的年化收益率，完全靠的是特立独行的持仓，体现的是基金经理卓越的个股挖掘能力。

大类资产配置能力，则是九泰久益“高收益、低回撤”的又一个法宝。

我们可以重点看年的情况：年6月末，九泰久益的股票占基金净值比例竟然为0%，也就是在那个阶段完全空仓！这在公募基金中颇为罕见，同时也解释了为什么九泰久益的净值在年阶段性的“走平”。

而在年末，基金的仓位又快速提升到了接近九成，得以享受后续市场的修复上升行情。基金仓位的调整，实际是在债券、现金类配置与权益类资产配置之间的切换，这种切换往往需要基金经理极强的大类资产配置能力。

实际上，如果我们深入了解九泰久益，就会发现背后基金经理的管理逻辑和理念——思考独立，价值风格导向，坚持主动择时和组合分散化。

在管理目标上，九泰九益从始至终都是秉持追求绝对收益的价值投资理念，在这样的策略选择下，虽然可能无法达到其他基金的高收益，但是相对而言回撤方面会有优势。这也与基金公司的管理理念高度相关，九泰基金更倾向于寻找有共同投资理念的投资者，因为投资者作为独立个体，风险偏好、市场认知、投资体系都不一样，九泰基金更希望得到拥有同样投资理念投资者的认可。

投资理念：“中、正、和”

九泰久益的基金经理是九泰基金中正和权益投资部负责人黄皓，以及中正和权益投资部成员何昕。

黄皓是资本市场一员老将，拥有超过10年的行业经验。在年加入九泰基金之前，他曾任前海人寿资产管理中心，权益投资部总经理。并曾在摩根士丹利华鑫基金、国海证券有过长期的投研经历。

黄皓从年12月开始独立管理产品，之后连续5年均实现投资正收益——年、年、年、年和年上半年，他管理的股票组合收益分别为22.7%、55.2%、35.05%、1.22%和22.5%，均居可比公募基金前列。其中，年和年上半年业绩居同类可比公募基金前11%和前5%，表现异常优秀。

“中正和”是黄皓给自己管理的权益投资部取的名字，它来自于“中庸之道，知行合一”。也代表了黄皓的投资理念，即不用追求极致，不强求“买在最低点”和“卖在最高点”，大道至简是谓中庸。

“知行合一”最重要的是正和善，正确的价值观、人生观和世界观，就会带来很好的回报，投资组合和外在的业绩表现就是三观的反映。黄皓认为：投资是带有偏见的，收益和风险是一个匹配的过程。做投资最大的追求，就是摆脱思维的偏见。

在黄皓看来，投资是一项辛苦的工作，必须要保持开放的学习心态、乐观和坚忍不拔的精神、谦虚的态度，有时还需要一点点运气。日复一日的案头工作和思考工作，是付出脑力劳动后得出的结论，然后在投资组合中表现出来。

具体到选股上，黄皓喜欢站在长周期的角度，从动态的角度，行业的成长性、公司的竞争优势等方面来综合分析一家公司。他把有竞争优势的企业分为两类：一类是国外已有有成熟经验的行业或公司在国内的映射；另一类是处于新科技起步期的企业，例如互联网、AI等领域，更重要的是看行业和公司的发展变化，看未来的前景。

黄皓是坚定的价值投资信奉者，不过，他对价值投资有着自己独到的理解——什么是“价值”？股票只有当被低估时才有价值，高估时是没有价值的。所以价值投资赚的是标的从“低估”到“合理”这段区间的钱，这个概念跟“价值股”的投资是不一样的。

他认为，基金收益的来源最重要有两部分：一是来自公司业绩的持续成长；二是来自组合投资。组合投资是“阶段性持有”的概念。阶段性持有的区间段内，标的是不是处在“从低估到合理”的状态，估值的波动极大影响投资组合的获利能力。符合这两点才是价值投资。如果仅是把一只价值股长期持有，这实际上是价值股的趋势投资而不是价值投资。

本质上，企业盈利持续的增长是股票价值长期增长的主要来源，只要围绕核心基本面变量，都是基本面框架下的价值投资。知道赚什么钱并坚定获利了结是价值投资风格导向的原则，投资组合的调整就是寻找业绩与估值更具性价比的标的。

站在基金产品管理的角度，黄皓强调要平衡价值投资理念和短期业绩的博弈：

首先，价值投资的理念植根于对投资体系的理解。判断标准是通过价值因子的边际变化来看待公司价值实现的问题。而短期业绩博弈更多的出现在趋势投资主导的格局当中，高估的永远高估，低估的永远低估，这时才会有价值投资和短期业绩博弈之间的纠结。

黄皓认为：这个市场里不完全是价值投资者或者说投资者不完全是理性的，大家都会趋势化，当市场中的趋势特征明显时，价值投资者可能比较无奈，不过也正符合“幸福会迟到，但从不缺席”这句话。

基金公司的光芒，在逆势中更彰显

产品净值的表现，是基金经理投资理念的外显。在逆势中，我们更容易看到好基金公司的光芒。

实际上，我们在研究中也发现：九泰久益的优秀表现，只是九泰基金近年来投资管理能力飞速提升的一个反映。除了九泰久益外，九泰行业优选混合（）截至3月5日，仍排名年以来混合型基金第一名。

旗下产品在市场大跌背景下的卓越表现，也使得九泰基金在公募基金中的平均业绩排名，不断提升。

包括定增基金产品在内，九泰基金构建了极强的竞争优势，投研实力已不可小觑。九泰基金用扎实的产品净值表现证明了一点：公募基金后起之秀逆袭之路从未断绝，“专注、专业、专研”的精神，始终是资产管理行业的立身之本。

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