投投是道bull基金经理面对面

华安基金最新推出一档视频类栏目“投投是道——基金经理面对面”，每周将邀请基金经理录制一段视频，精选晨会的观点和内容，和诸位客官沟通分享。第七期节目嘉宾是基金经理李邦长。

问：展望四季度，有哪些因素会影响后续债市发展？

答：债市整体观点：以往几年四季度债券市场波动较大，展望今年的四季度，我们觉得债券市场经历之前的大幅调整后，估值的吸引力在增加，波幅或收窄。对债市总体偏谨慎，但其中不乏交易性机会。影响因素如下：

1、疫情影响偏中性。近期海外疫情虽然二次爆发，但致死率下降，且预防措施和防控水平在提高，所以预计疫情对债市的冲击将不会像上半年那么明显，海外的债市表现也相对平淡。

2、资金面-四季度流动性仍偏谨慎：货币政策从前期极度宽松，到稳健中性，以及9-10月以来流动性分层波动加剧，银行间流动性出现收紧的现象来看，四季度资金面还是偏谨慎。看两组数据，1）同业存单的到期量，截至10月初，四季度同业存单到期量逾5万亿，且高于去年同期，银行有滚续的压力；2）结构性存款的压降压力，如果按照监管要求今年目标是下降到去年三分之二水平，那么四季度还要下压2万亿左右。所以我们觉得四季度资金面利率中枢还是要往上走，对四季度流动性总体偏谨慎。3、基本面边际改善，短期对债市也不太有利。经济在弱复苏进程中，因为疫情导致的基数原因，预计明年一季度经济增速数据会很高；另外通胀：今年3-5月份原油价格超市场预期出现暴跌，PPI很可能明年二季度会冲高；所以基本面因素会影响到四季度债市的做多情绪和做多力度。

但是，四季度债市也有利多因素会演绎交易性机会，比如：

1、债券供给压力缓和，对债市相对偏有利。与前几个季度相比，四季度的一级供给压力有所减少，可能对银行资产挤占压力会有所缓解。2、社融增速或现拐点、或有利于债市：社融增速作为领先观测指标，根据我们的预估和测算，在四季度有可能会出现拐点，对于债市可能会带来一些操作性的机会。

具体落地到配置中，对于利率债，我们试图

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