中庚基金曹庆通过体系化投资管理打造主
文
朱昂（）
导读：过去我们访谈了很多优秀的基金经理，他们更多给我们展示的是，如何通过自己的投资方法，为客户创造出超额收益。今天的访谈我们有一个小小的不同，通过和中庚基金投资总监曹庆的沟通，他为我们揭示了，作为一个资产管理公司，如何为持有人创造超额收益。在和曹庆的沟通中，我们发现一家资产管理公司可以通过体系化投资管理来建立一流竞争优势，而这样的体系化投资管理是以投研团队为主体，以投资策略为核心，以科学的投研流程为途径，并最终以产品和业绩为载体，来满足客户的投资目标。
以下是我们的访谈全文：
1.朱昂：很高兴知道曹总也加盟了中庚基金。之前在访谈丘栋荣时他提到，中庚基金的定位是“深耕价值，只做价值投资”。你是如何理解这样的定位？
曹庆：中庚基金作为一家新公司，明确这样的定位，就是将我们的资源投入聚焦在主动权益投资这一具有很大市场规模潜力和价值创造潜力的领域。我们的目标是要在主动权益投资领域建立市场一流的竞争优势。这包含了两层意思。第一，权益市场本身为投资者提供了一个贝塔收益，这是我们希望利用的，因为从长期来看，权益市场提供的回报明显高于债券和现金类产品。第二，在获取权益市场贝塔收益的基础上，我们更要管理好权益市场的风险，并给客户带来一流的阿尔法收益。
2.朱昂：在主动权益投资领域建立竞争优势说起来很容易，但做起来挺难。中庚基金在这方面是怎么做的呢？
曹庆：主动权益投资的挑战在于如何处理超额收益的高低、超额收益的持续性和所容纳的管理规模的关系。获得短期阶段性的高超额收益甚至可以靠运气，但获得持续的高超额收益的难度就指数级上升了，而要获得大规模的、持续性的高超额收益则是难上加难。我们建立主动权益投资的竞争优势就是在这三者间找到一个理想的平衡，即容量足够大（肯定有天花板，但天花板足够高）、可持续（中长期能够保持）、显著（经风险调整后相比同行是一流的，相比客户支付我们的报酬是合理的）的超额收益，这需要我们通过体系化投资管理来实现。
体系化投资管理有三个核心要素：一个长期有生命力的策略体系，优秀的投研团队和科学的投研组织，以及良好的激励机制、投研文化和氛围。这三个方面，缺一不可，也是我们集中资源投入和建立的方面。
体系化投资管理的三个核心要素
体系化投资管理的核心要素1：长期有生命力的策略体系
3.朱昂：那么我们先说说第一部分，之前在访谈丘栋荣时他提到中庚基金的策略体系叫做“基于不确定性定价的价值策略体系”，这个策略体系有什么具体内容？
曹庆：“基于不确定性定价的价值策略体系”首先是以价值策略为基础，我们对任何股票投资所预期的回报是这家公司本身未来能够创造的现金流或盈利，而不是来自交易或博弈。在此基础上，投资的超额收益来源于低估值时买入或买的便宜。虽然最终超额收益的实现形式也可能是“低买高卖”，但我们实质获取的是价值价差而不是交易价差。其次，我们认为，在投资中，不确定性即风险。没有人能精准预测未来会发生什么，也没有人能保证自己买的股票一定会怎么样，股票未来的盈利和现金流都是有不确定性的。对股票定价的核心是对未来的不确定性和我们所要承担风险及预期回报的尽量客观理性的评估。此外，也正是因为股票的不确定性很难做到百分之百准确的评估，我们也把立体化的风险管理作为我们策略体系的基石，包括投前的风险识别和定价、投中的风险控制和优化、投后的风险监控和调整等。
中庚基金“基于不确定性定价的价值策略体系”
这个价值策略体系中我们最为强调的是它的长期生命力，即能否不断进化、不断适应市场的发展和变化。回顾A股历史，我们经历了多次所谓的价值投资，例如五朵金花、煤飞色舞、喝酒吃药、新兴成长、转型成长、白马龙头、核心资产等等，这些都和历史特定的宏观背景、市场环境、投资者结构、监管制度等密切相关，但历史不会简单重复，简单依赖这种历史经验的价值投资在未来未必有效。保持价值策略体系的持续进化，强调的是要基于未来，要在实践中不断去思考变化、发现问题、解决问题。实际上，我们目前的价值策略体系本身也是一个不断进化的结果，策略框架上从最初的PBROE选股策略，到资产配置策略，到风险管理策略，再到绝对收益策略；策略形式上从传统的低估值股票、到白马龙头，再到基于不确定性定价为核心的选股；策略工具上从简单的excel计算、到量化模型的应用，再到量化工具的主动开发。我们希望始终保持不断进化的心态来对待我们的策略体系，警惕路径依赖，与时俱进的策略体系才能有更长期的生命力。
4.朱昂：能否说说中庚基金的价值投资策略和目前市场上其他价值投资策略的差异？
曹庆：差异可能体现在几个方面。首先，我们的选股范围更广。我们不会只常见白癜风的治疗方法如何治了白癜风
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