兴证全球基金季文华投资框架就是价值观,先

炒股总赶不上市场轮动的速度，这是近年来大多数股民的感受。事实上，没有人能够准确无误地判断出下一个上涨的板块在哪里。与其考虑如何在股市的零和游戏中赚大钱，不如思考在未来很长的时间里怎样提高赚钱的概率，而这往往是成熟投资者与一般投资者的不同之处。

在兴证全球基金（原兴全基金）的投研文化中，风险控制排在第一位，长期投资和价值投资紧随其后。在把握大方向的基础上，采取基金经理负责制，严苛地评估其中长期投资业绩如何。至于投资策略与方法，求同存异，基金经理最终对业绩负责。

以兴全社会责任混合型基金的基金经理季文华为例，季文华在兴业证券任医药行业研究员的5年多时间里，触类旁通，将研究领域不断扩展至商贸、零售等行业，并快速成长为一名“均衡型”研究员。在这样的背景成长起来的季文华正式担任基金经理后，表现在持仓上兼顾成长与价值，强调成长性与合理估值的动态平衡。在板块配置上将医药、消费和科技作为战略性的板块配置，个股选择方面注重高ROE与具有良好护城河的优秀个股。

近期，新浪财经的记者对季文华进行了专访，围绕市场板块的轮动、资本市场的配置价值和其投资理念展开了对话，以下是摘录的一些重要观点，后文附上完整版文字实录。

“投资框架相当于你的价值观，就是你在这个市场里面要赚什么样的钱？在市场里面有三种钱可以赚，第一种钱就是所谓央妈放水的钱，第二种是博弈的钱，第三种企业盈利的钱，还是要想清楚自己赚的是什么钱。”

“科技股的投资始于主题投资，随着科技的发展，把这所谓的主题、把大家的想象变成了现实。定义科技股投资其实有两段，第一段的投资叫0-1，第二段叫1-N的投资，就是这个公司已经建立了一定的优势，这些公司能够把它做大做强。”

“医药行业是一个非常好的行业，我们看一个行业有两个维度，Usemore，以及Moreuse。一是说用得更多，一是说更多人用。医药行业是典型的既能够Usemore，又能够Moreuse的行业。”

“我是觉得在中国消费股有一个天然的优势，因为我们有14亿的人口，有世界上最多的中产阶级，所以这是出牛股的一个根基。”

“在我的投资策略中，尽量以行业分散、个股集中抓取α。既能够起到减小组合波动风险的作用、不至于让整个组合很飘忽不定，又有机会凭借有创造α能力的公司战胜指数、获得收益。”

以下为文字实录，共分为两个板块：未来可能的战略配置板块、季文华的投资方法。

中长期继续看好科技、医药、消费三大马车

提问：从过往持仓来看，您在行业上以医药、TMT、消费为核心仓位。近期科技股调整的幅度比较大，市场的共识也是科技股不便宜，而且中美之间较为频繁的摩擦也是近期科技板块震荡幅度比较大的原因。科技股的投资逻辑您会不会有很大的变化？

季文华：实际上科技股的投资始于主题投资。随着科技的发展，把这些所谓的主题、把大家的想象变成了现实。所以定义科技股投资其实要分为两段，第一段的投资是0-1，这个阶段企业发展的波动会比较大，不确定性也比较大。当然，这其中有概率是你的选择对了，收益是惊人的，但是也有很多科技公司销声匿迹。

投资科技类企业的第二阶段叫1-N的投资，就是这个公司已经建立了一定的优势，有了做大做强的基础。现在市场讨论最热烈的新能源、5G，这些其实对我们来说都是从1-N的投资。

从当前时点看，新能源汽车、5G的固定资产投资也可能是国家对冲经济冲击的产业政策。在这些领域中，中国在全球本身还是有竞争力的，5G、新能源车这些领域的投资，对于这类行业中的企业未来发展，应该来说奠定了非常好的基础。所以对这些板块，未来可以积极看好。虽然短期受市场的影响有一些波动，但可能是未来经济的一个发力点。

提问：上个月的医药股行情挺猛，但是我们也看到前段时间因为疫苗测试未果，医药板块也因此盘整。您是从医药研究开始进入投资行业的，您如何看待医药股的投资呢？

季文华：看一个行业可以有两个维度，一个是Usemore，第二个就是Moreuse。也就是用得更多、或者是更多人来用。医药行业是典型的既能够Usemore，又能够Moreuse的行业。医药行业的Usemore就是随着社会老龄化的结构趋势变化，对于药品、医疗这一块的需求，会呈指数级的增长。

其次，大多数人随着年龄的增长，对于健康卫生的需求也是增长的，从这个角度来看，医药行业也是一个非常好的赛道。在这个赛道里，不管是国内还是海外都是牛股频出的赛道。

第二点，我觉得疫情对于医药行业整体的影响还是比较深远的。我们看到现在国家对于公共卫生领域的投入在加大，医院、支持鼓励企业开发疫苗等等。

第三点，从个人观念来看，也会发生很大的变化，有没有可能“治未病”，也就是对疫苗的依赖有没有可能预防很多疾病的发生与发展。整体而言，疫情对医药行业的影响是巨大的，同时医药本身也是不错的投资赛道，值得中长期布局。

提问：我们看到随着疫情控制住，消费慢慢复苏，同时消费行业也在发生变化。直播带货、电商销售都迎来了巨大的风口，而另一面消费升级与消费降级的争论也从来没有停歇过，您怎么看待消费行业的投资呢？

季文华：首先我觉得消费板块对于整个市场来说，是非常大的板块，特别是在中国，消费股有一个天然的优势，因为我们有14亿的人口，我们有世界上最多的中产阶级，可以说这是出牛股的一个根基，这是第一点。

第二点，前段时间消费行业阶段性的受疫情影响比较低迷，实际上疫情慢慢控制住了，日常生活中我们也是能看到一定的爆发式反弹。国内旅游、外出就餐慢慢恢复中，疫情应该来说不会改变消费行业大的格局。

第三，大家也在挖掘新消费模式带来的投资机会。比如越来越多人吃外卖，还有一些免税品、高端产品选择的消费升级方向。消费板块有很多投资机会值得挖掘，在这个基础上，更看好代表新消费和消费升级的方向，可能是我下阶段

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